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Lululemon, der kanadische Premium-Athleisure-Leader, durchlebt eine kritische Phase, in der Wachstumsverluste in Nordamerika durch explosives Wachstum in China kompensiert werden, während der Markt wegen operativer Herausforderungen und CEO-Wechsel pessimistisch ist. Die Aktie fiel 2025 um 45%, aber die fundamentalen Entwicklungen der letzten zwei Wochen zeigen ein nuanciertes Bild von Transformation statt Zusammenbruch.
Das Kerngeschäft und die aktuelle Marktsituation
Lululemon ist der Dominator im Premium-Athleisure-Markt mit einer Kombination aus hochperformanten technischen Stoffen, starker Community-Bildung und direktem Vertrieb. Das Geschäftsmodell basiert auf dem Direktverkauf über 796 Stores weltweit und E-Commerce, das 42% der Q3-2025-Einnahmen ausmachte. Das Unternehmen verdient an Premiumpreisen – eine typische Lululemon-Leggings kostet 128 Dollar im Vergleich zu 60-80 Dollar bei Wettbewerbern.
Das zentrale Problem: Das nordamerikanische Geschäft, das über 70% der Einnahmen ausmacht, zeigt massive Schwäche. Während die Gesamteinnahmen in Q3 2025 um 7% wuchsen, sanken die Americas-Umsätze um 2% im Vergleich zum Vorjahr. Das ist nicht nur eine zyklische Abschwächung – es deutet auf strukturelle Herausforderungen in Lululemon's Kernmarkt hin.
Die positiven Katalysatoren: China und die internationale Expansion
Der Glanzpunkt war Mainland China mit 46% Umsatzwachstum im Q3, was Lululemon zu seinem stärksten regionalen Wachstumsmotor machte. China repräsentiert jetzt 18% des globalen Umsatzes, nach nur 13% im Vorjahr. Das Unternehmen penetriert aggressiv Tier-2- und Tier-3-Städte und sah starke Nachfrage nach Outerwear-Kategorien wie Wonder Puff.
Diese Dynamik ist so signifikant, dass Goldman Sachs und andere Analysten Lululemon nun als "China-Profiteur" neu bewerteten statt als "Nordamerika-Verlierer". Das internationale Geschäft wuchs um insgesamt 33% YoY, was zeigt, dass Lululemon außerhalb Nordamerikas resoniert.
Die Expansion wird 2026 beschleunigt, mit Eintritt in sechs neue Märkte: Griechenland, Österreich, Polen, Ungarn, Rumänien und Indien. Dies ist die größte jährliche Markt-Expansion der Unternehmensgeschichte. Das Unternehmen nutzt ein neues Franchise-Modell mit Partnern wie Tata CLiQ für Indien und Arion Retail Group für Europa.
Die fundamentalen Herausforderungen: Warum der Kurs 2025 um 45% fiel
Brutale Margin-Kompression: Lululemon meldete eine Q3-Bruttogewinnmarge von 55,6%, down 290 Basispunkte YoY. Das Unternehmen rechnet mit 220 Basispunkten Tariff-Druck in FY2025 und 320 Basispunkten in FY2026. Das ist massiv – wenn man die Preise nicht erhöhen kann, erodiert die Profitabilität schnell.
Produktzyklus-Müdigkeit: Lululemon erkannte, dass Kern-Kategorien wie Scuba und Softstreme "stale" (abgestanden) wurden. Das führte zu höheren Markdowns und Inventory-Ansammlung. Das Unternehmen muss die "Newness" von 23% auf 35% im Frühling erhöhen, um wieder Innovation zu zeigen.
CEO-Krise: Calvin McDonald kündigte seinen Rücktritt zum 31. Januar 2026 an, nach sieben Jahren. Das schuf Unsicherheit über die strategische Richtung. Chip Wilson (Gründer, 9% Stake) nominierte Marc Maurer (ehemaliger CEO von On), während Elliott Investment Management (> $1B Stake) Jane Nielsen von Ralph Lauren favorisiert. Diese Board-Schlacht schuf Noise und Angst.
Nordamerikanische Sättigung: Der U.S. Markt ist massiv gesättigt. Lululemon hat 796 Stores global, mit höchster Dichte in Nordamerika. Neue Konkurrenten wie Skims, Vuori und Athleta beißen auf den Market Share. Lululemon's Marktanteil im Athleisure-Segment ist bei 6,63%, während Nike 27,84% hält.
Die beiden Wochen: Was sich fundamentalerweise ändert
In den letzten zwei Wochen gab es mehrere Entwicklungen:
Die Q3-Earnings (November 2025, aber noch relevant): Lululemon schlug Earnings-Erwartungen mit EPS von $2,59 vs. $2,21 erwartet. Allerdings fiel die Aktie 2,46% nach der Earnings, was zeigt, dass der Markt die guten Zahlen nicht als positiv bewertete – weil die Guidance weiterhin schwach war.
CEO-Wechsel wird konkret: Mit Calvin McDonald's offizieller Ankündigung (Dezember), dass er am 31. Januar abreist, wurde die Unsicherheit intensiver. Der Kampf zwischen Wilson und Elliott um die nächste Führung spielte sich in der Presse ab. Das schuf "wait-and-see" Sentiment.
Kostensenkung und $1B Buyback: Management kündigte an, die Kostenstruktur anzupassen und ein $1 Milliarden Aktienrückkaufprogramm zu initiieren. Das ist ein positives Signal des Vertrauens – aber auch notwendig, um die Margin-Erosion zu stopfen.
Internationale Expansion-Ankündigung: Die Ankündigung von sechs neuen Märkten in 2026 war ein Katalysator, der zeigte, dass Lululemon nicht defensive wird, sondern aggressiv in Wachstum investiert, das hat das Sentiment leicht verbessert.
Lululemon handelt mit Forward P/E von 14,04x, niedriger als der Industrie-Durchschnitt von 16,22x. Das klingt billig, aber ist es auch wirklich ein Value?
Das Zacks Consensus Estimate prognostiziert einen EPS-Rückgang von 11,8% für FY2025, aber nur 1,2% Wachstum für FY2026. Das bedeutet: Stagnation ist das Beste, worauf man rechnen kann. Die Analystenbewertung ist "Hold" mit großem Pessimismus.
Interessanterweise ist die Aktie von $423 im Jahreshoch 2024 auf $216 im Januar 2026 gefallen – ein 49%-Crash. Aber diese Überreaktion könnte auch eine Gelegenheit sein. Wenn Lululemon nur 5% real-Wachstum plus Margin-Stabilisierung erreicht, ist 14x KGV kein Schnäppchen, sondern fair.
"Power of Three ×2" Strategy: Noch realistisch?
Lululemon's ehrgeizige Strategie ist es, Männer, Digital und Internationales zu verdoppeln bis FY2026. International funktioniert (46% China-Wachstum), aber Männer und Digital verlangsamen sich.
Männer machten jetzt 25%+ des Umsatzes aus, aber sind nicht mehr der Hypergrowth-Motor wie früher. Digital als 42% des Umsatzes ist stark, aber die Wachstumsraten verlangsamen sich post-Pandemie. Diese Strategy war brillant für 2021-2024, aber 2025-2026 wird sie durch Markt-Realität getestet.
Innovation und Produktrefresh
Das Unternehmen erhöht "seasonal newness" von 23% auf 35% im Frühling 2026. Das ist aggressiv und zeigt, dass das Management erkannt hat, dass die alte Produkt-Rotation nicht mehr funktioniert. Der Erfolg von Produkten wie "Align No Line" und "Daydrift" deutet darauf hin, dass echte Innovation belohnt wird.
Lululemon investiert auch in recycelte Materialien – eine 10-Jahres-Vereinbarung mit Samsara Eco für recyceltes Nylon. Das adressiert Sustainability-Trends, aber hat kurzfristig minimalen Revenue-Impact.
Positive vs. Negative Faktoren
Positiv:
- China-Wachstum ist exponentiell und nachhaltig
- Internationale Expansion mit sechs neuen Märkten
- Produktinnovation wird beschleunigt (35% Newness)
- $1B Buyback zeigt Management-Vertrauen
- DTC-Kanal ist profitabel und kundenfreundlich
- Brand-Stärke bleibt intakt trotz Headwinds
Negativ:
- Nordamerika schrumpft mit -2% Umsatz
- Margin-Kompression von Tiffs und Kosten
- CEO-Wechsel schafft Unsicherheit
- Produktzyklus-Müdigkeit ist real
- Konkurrenz intensiviert sich (Skims, Vuori)
- Bestandsverschwendung und Markdowns steigen
- Bewertung ist nicht inspirierend auf 11% EPS-Rückgang
Szenarien für 2026-2027
Bullish (35% Wahrscheinlichkeit):
- Neue*r CEO bringt frische Strategie
- China beschleunigt sich weiter zu 30%+ Wachstum
- Produktrefresh funktioniert in Nordamerika
- Margins stabilisieren sich mit Kosteneinsparungen
- Bewertung normalisiert zu 16-17x auf 5-8% Wachstum
- Kursziel 2026: $280-320 (+30-48%)
Base-Case (50% Wahrscheinlichkeit):
- Moderates Wachstum von 5-7% global
- China bleibt Treiber, Nordamerika stabilisiert sich
- Margins bleiben unter Druck
- Bewertung bleibt "Hold" bei 14-15x
- Kursziel 2026: $240-260 (+11-20%)
Bearish (15% Wahrscheinlichkeit):
- Neue*r CEO ist nicht effektiv
- China verlangsamt sich wegen Macro
- Nordamerika kann nicht stabilisieren
- Konkurrenz nimmt weitere Marktanteile
- Bewertung komprimiert zu 12x
- Kursziel 2026: $160-180 (-26 bis -17%)
Mein Fazit zu Lululemon
Lululemon ist nicht "kaputt" wie Bumble, aber auch nicht "auf dem Weg nach oben" wie PayPal oder Novo Nordisk. Es ist eine "Transition-Story mit gemischten Signalen".
Die guten Fundamentale in China und International sind real, aber Nordamerika ist ein echtes Problem. Der CEO-Wechsel schafft Chancen für Neuausrichtung, aber auch kurzfristige Risiken. Die 45%-Crash sind eine Überreaktion, aber auch gerechtfertigt durch operatives Leiden.
Das Upgrade im Board könnte ein Katalysator sein, wenn die richtige Führung kommt. Aber derzeit gibt es zu viele Unbekannte.